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投資大師霍華德·馬克斯:A股相對便宜 愿意做多并長期投資

龙之谷手游舞灵视频 www.aspjr.icu 2019-05-09 11:02:27 來源:龙之谷手游舞灵视频 作者:斯嘉麗 打印 字號:  

“中國股市就像是一個年輕人,波動性一定會大于成熟市場,但年輕人有成長的潛力?!?

5月8日周三晚間19:10,世界頂級投資大師霍華德·馬克斯來到中國投資者面前,與你我「見面」!

  • 現場觀眾提問

問:近年來中國市場出現大量違約債券、高收益債券,想問一下對中國高收益債、不良債券投資的看法?

馬克斯:對于不良資產和債務方面的經驗很多,但大部分經驗僅限于美國以及一小部分其他國家。所以我們在從1988開始到現在,困境債務方面做的不錯,但對中國這方面的投資是否會成功還取決于中國的環境。

到目前為止,我們在中國的投資是不錯的,是因為我們信任中國的法制。如果你投資了一項資產,但它不償還債務,你是有辦法去獲得最終的償還的。

我對中國有樂觀的心態。我們正在加大資源的投入。

  • 巔峰對話: 泰合資本管理合伙人兼CEO宋良靜vs馬克斯

宋良靜橡樹資本 在過去取得了優秀的成績。有沒有統計過過去24年里賺的錢,您的公司里最優秀的幾名員工賺的錢占多少比重?

馬克斯我覺得培養一個優秀企業的關鍵就是文化。而且要建立一種合理公開的文化,這樣就可以實現比單打獨斗更多的結果。如果軍心渙散,沒辦法互幫互助,而是各有所圖,就沒法實現結果最大化。

在一家企業里,成功的關鍵就是要認可。如果對原則的態度不夠明確、非常隨意,就不會成功。成功要非常專注。

我們非常注重對話的作用。作為企業管理者,要做好榜樣。在橡樹,員工報酬不是固定的。每個人的收入都會反映他上一年的表現。

我們希望體現多勞多得的原則。充分反映出他們對公司的貢獻。我們公司的報酬體系是非常有建設性的、科學的,可以激勵員工做最好的表現。

一個公司的成功取決于它的招聘,能不能找到最合適的人才,而不是最聰明的人。要當心不要招進來和你想法不一的人。

宋良靜:最早的幾個合伙人所創造的價值大概是多少?

馬克斯:我有一個合作伙伴所做的最重要的事情是培養了年輕人,這些年輕人可以在他退休之后接過重擔,繼續創造收益。更重要的是傳承,而不是短期的回報率。

宋良靜:您的公司是哪個類型的公司?

馬克斯:我們不是金字塔形的公司。我們是扁平化的企業。大概有25名策略師,他們都是自己做自己的事情,我們也不會過多地監督他們。

過去17年里我在一家商業銀行花了很多時間,這家銀行結構森嚴,金字塔形,我很不喜歡。因為有時候是外行領導內行,這是不可取的。

我會選擇放權,讓員工自己做決策。我作為一個領袖,更多的是激勵別人,塑造公司的文化。

宋良靜:在橡樹的歷史中,有沒有對的人、關鍵的人離開的情況?要想留住這些人,最主要的是什么?

馬克斯:當然有人來有人走,但也沒有很多。這些讓我們覺得非常遺憾的員工流失,有,但不是很多。我覺得走就走吧。我們在招人的時候就會招有團隊精神的人。我們會盡量避免辦公室政治。

人才挑選環境、回報,這些都是我能想到的重要因素,而我們會盡力給員工回報。我們不希望人們只是為了賺一筆而來到橡樹。我覺得公平、團隊意識、不完全量化的回報都是很重要的。

在我剛剛創業時,我的個人目標是在一家不斷上升的公司中占有的份額(股份)越來越少,我會希望老臣逐漸減少股份的持有,這才是公司進步的表現。

我們公司有20-30%的員工都是公司股東,好像這個還蠻少見的。正因為我們有高的員工持股比例,所以我們的人員流動才會比較少。

  • 巔峰對話:中歐國際工商學院榮譽退休教授陳杰平vs馬克斯

陳杰平:您是如何保持健康的體魄的?

馬克斯首先父母一定要選對。首要的就是基因了。我之前和巴菲特參與節目錄制,他說他的老年病學專家告訴他,長壽有很多因素,其中最重要的就是你的父母壽命有多長。

我最幸運的一點就是父母給我很好的基因。當然我在加州三十年間不抽煙不喝酒,經常鍛煉,加上基因好,所以很健康。

陳杰平:目前的周期似乎比上一個周期要長。這個現象和技術有多大的關系?我懷疑這個周期即將進入下行,一些新的技術會起到作用,使周期變長。

馬克斯:美國最長的經濟復蘇是十年。現在我們正處于第九年的第十個月,到7月1號,這就會變成最長的經濟周期。一般而言,紀錄一旦打破,我們就會假設這個周期不會再延長多久了。

大部分周期是往上的,但目前這個周期是非常平緩的。剛剛我說到很多時候周期往上過度了就會進入修正,但現在這個周期很平緩,正是因為這樣,美國目前的復蘇在我看來一定會成為歷史上最長的一個復蘇周期。

經濟增長潛力,人口工作時間乘以工作效率,就是工作成果。一方面,技術不斷進展,提高了單位時間工作效率;另一方面,很多人在失業,很大的挑戰是被自動化替代的人如何能找到有尊嚴的工作。

技術在進步,工作效率提升,而工作時間減少,這對經濟會產生什么影響,是很難預測的。

陳杰平:對貧富差距有何看法?

馬克斯:這是一個宏觀的大問題。我其實一直擔心這個問題。這不是經濟問題,那些沒有接受教育、沒有多少資產的人會很糟糕。

工作應該讓人有尊嚴、有滿足感、有社區感。如果你付給一個人工資,讓他坐在冷板凳上什么都不做,也是不行的。

陳杰平:對于新的、年輕的投資者,他要做好什么準備?

馬克斯:情緒上的意志,堅定。投資并不像建造橋梁。投資中有很多令人失望的情況會出現。最偉大的投資者可能也只有65%的時候能作出正確決策。

我們要能夠承受模糊性、能夠接受失敗,還要能夠度過艱難時刻。如果你有一個有力、嚴謹的投資態度,你仍然會遇到困境。

在你順利的時候,不要許諾過多的回報,保持謹慎。所以情緒的穩定和合理的預期是十分重要的。

杰出的投資需要有良好、安全的估測,沒有良好的判斷的人沒有辦法獲得杰出的投資。

光是理解了這些,但做不到,也不行。要達到平均水平很容易,要高出平均很難。要實現平均水平的投資回報率的可能性是很高的。

  • 巔峰對話:中泰證券首席經濟學家李迅雷vs馬克斯

李迅雷:信貸周期、心理周期、政策周期、市場周期,這么多周期中,哪個周期分析買入賣出的時機會更加合適?如何運用?

馬克斯:我覺得變動最大的周期就是心理周期。如果我們看經濟長期走勢,波動還是比較穩定溫和的。要想在市場中游刃有余,一定要把握人類的心理。教科書上的定理大家都知道。更主導短期市場的因素就是情緒和心理。

李迅雷:最近中國投資者都在賣出股票,那么中國股市現在見底了嗎?

馬克斯:我對中國股市并不是專家,可能懂的還不如您多。長期來看是價值機器,短期來看就是投資機器。

股市不搶手,就會接受過多的拋盤,降至內在價值之下。所以我們要對內在價值有一個判斷,要去看那些不被重視、內在價值被低估的股票。

但只是看什么便宜就買什么也是不夠的。有時候要去買那些沒有過多溢價的資產。

現在中國和新興市場的股市還是比較便宜的。如果公司管理層足夠優秀的話,我會愿意做多中國股市、成為中國股市的長期投資者。中國股市就像是一個年輕人,波動性一定會大于成熟市場,但年輕人有成長的潛力。

李迅雷:如何解讀房地產周期?中國居民大部分配置都在房地產。

馬克斯:其實房地產市場里還有很多細分市場。像美國,一線城市的商業地產的房價很高。我們還有個資本化指標,出租地產的回報和投資在這個資本上的比值,現在大概在2.5-3.5%,和股市債市比,是比較低的。

橡樹沒有投資在一線城市,我們投資在二線城市。二線城市房價漲幅沒有一線快,價格比較低,成長性比較好。

美國住宅項目新的供應沒有跟上,如果需求繼續上漲,價格會繼續走高。現在是已經達到了平衡點。我對美國一線城市房地產的看法比較謹慎。

  • 巔峰對話:睿遠基金管理有限公司總經理陳光明vs馬克斯

陳光明:周期的原理不難理解,難點的在于,每個周期的幅度、長度、形態,都各不相同。除了原理和定性以外,有沒有定量的辦法能更好地掌握周期?

馬克斯:市場會受到短期情緒的波動,沒有放諸四海皆準的方法來判斷股價走勢。短期讀到的更多是投資者的情緒和判斷,而不是市場的內在價值。所以不要盲目沾沾自喜,而是要接受犯錯誤的自己。

人的本性就是會導致買高賣低,但我母親一直和我說要低買高賣。不要被情緒牽著鼻子走。如果可以做到與眾不同,就可以抑制自己買高賣低的行為。

作為一個長期投資者,如果有足夠強大的心理,通過長期投資,你的回報率會高于其他人。

市場價格高時,我們應該賣;反之亦然。這是所謂逆勢的投資行為。這種行為回報很高,但很少有人能做到。如果投資者覺得自己情緒不穩,那么就需要專業投資者來助力投資。

陳光明:站在現在這個時點,中國市場風險溢價怎么定是比較合理的,原因是什么?

馬克斯:中國的市盈率會下降,變成正常值。要看的不只是中國歷史估值,而是也要看其他地方的估值。比如美國標普500的平均估值自二戰以來大概是16倍。

中國有發展紅利,可能性很多。美國是成熟經濟體,中國仍然是高增長市場,所以你們的市盈率應該比美國高一些。

市盈率僅僅是一個標準,我們還需要看到相對于其他競爭對手的成長潛力、產品的安全性,需要同時平衡很多因素,這也是我們這個行業有趣的的地方所在。

陳光明:資產管理公司管理的是客戶資金,需要客戶的信任,客戶的信任也是有限的,平衡是比較困難的,您也談到市場高估和低估的時間可能比您想象得長。作為資產管理人,應該怎么應對會比較好,您有何建議?

馬克斯:資管人與客戶的關系,帶來了新一層的復雜性。對于客戶教育要很重視,幫助客戶理解未來會發生什么,幫助客戶做好準備。同時也要讓他們看到有利的時機。

在市場大好時,要記住事情不會一直一帆風順;在不好的時候,教育是教育不進去的,客戶只想盡量減少損失。所以我覺得最重要的是在風平浪靜時教育客戶,需要讓客戶有合理的預期。

相信不可能的事情是不明智的。迅速致富同時不承擔風險,這是不可能的。如果承擔過度的風險,可能是適得其反。

  • 馬克斯演講內容

20:10

當前上升周期處于哪個階段?棒球比賽中共有九局,我們現在處于第八局,也就是倒數第二局。我們應該減倉了嗎?

但投資不是棒球比賽,即便已經第八局,但總的局數可能會達到十一或十四局。投資是一場永無終結的游戲。

我認為目前市場的價值已經高于其內在價值,可能會繼續走高、持平或下降。

我認為市場現在有一些溢價和過熱,但并不是不可控的溢價和過熱。

在上個周期中類似的點,如果選擇平倉,就會錯過市場的一波上漲。

不論出于周期那個階段,都會可能面臨三種走勢。但我們可以判斷可能性,即哪種可能性最高、哪種最低,研究好之后,就有助于我們進行可能性的判斷和把握,從而更好地投資。

20:06

如果能在周期底部進入市場,賺錢的可能性是很高的。

如果各位關注新聞,一定會聽到各種專家觀點。我也一直聽到專家說東道西,但我并不完全相信。我覺得成功的投資者都是很好的宏觀預測家,他會很仔細地觀察央行貨幣政策、利率、等等。

很少有投資者能每次都判斷準確。如果更多地關注微觀,比如公司的業務水平,這可能會給你一個更好的風向標。

20:04

什么時候勝算較高:投資者缺乏樂觀情緒、投資者陷入恐慌、近期市場表現欠佳、大規模出現虧損、避險情緒過高、可投資資金短缺。

什么時候會出現上述現象:周期底部。

20:00

如果今晚你什么都沒學到,那么我希望至少你能學到如何增加自己的勝算。

從某種程度上來說,在市場投資就像買彩票。是什么決定了彩票堆中的彩票組合?又是什么決定了投資成功的幾率?

在很大程度上,答案取決于市場在其周期中所處的位置。

19:55 

典型的市場周期是如何發展的?

在上升階段——經濟基本面持續改善、盈利持續上升并超過預期、媒體僅選擇性報道正面消息。

其結果是:期望值上升、投資者信心加強、人們只看到有利的發展、資金充裕、資產價格上漲、投資人普遍持樂觀心態并對投資增資、未入市的人改變心態并如實投資、風險警惕情緒消失、人們激進加大風險敞口并主張“風險越大,收益越多”。

這時候,人們會覺得承擔的風險越多,回報就會越多,當上述所有事情都發生時,最后一個沒有買進的人也會買進。

在周期頂部,資產價格高、潛在回報低、風險高。此時應該保持高度警惕!但大多數人都已經是市場狂歡的參與者。追根溯源,正是樂觀情緒的峰值導致了價格峰值,沒有人愿意承擔錯失進一步漲幅的潛在風險。

每輪牛市中都會有這樣一個點,FOMO。當這個點出現時,市場已經觸頂了。這個點是轉瞬即逝的,市場很快就會下降,經濟的基本面會惡化,隨之而來的事情如下:

期望下降、投資者信心減弱、人們只看到不利發展、資產價格下跌、投資人持悲觀情緒并開始拋售、沒有入市的人拍手稱快、風險厭惡情緒增加、投資者逃避風險并主張“承擔風險只造成損失”。

19:46

市場過度上漲的原因有三:投資者情緒過于樂觀、投資者普遍缺乏避險意識、可用資金過剩。

樂觀情緒在投資中的角色為:資產價格由基本面和投資者心理相互作用而決定;在其他條件相同的情況下,高度樂觀的情緒將使資產價格超出相關基本面水平。

風險規避的重要性:相比于1元人民幣的盈利,投資者更關心1元人民幣的虧損。當投資者對未來感到興奮且對風險不再警惕時,類似的放松態度和不再嚴謹的投資行為會使市場變得危險。

當人們的風險規避態度比較謹慎時,市場整體就會理智。但有時候人們會變得過度風險規避,就不會去碰低質量的資產。反之亦然。這時候我們必須要清醒,要看清人們的風險規避心理的程度。

資金量的影響:當資產價格過高,未來潛在的回報就會降低,風險也會隨之提升。投資中最基本的就是判斷出何時“過多的錢在追逐過少的投資機會”(馬克斯將其稱為“全世界最糟糕的七個詞”)。

每當出現樂觀主義過剩、缺乏避險意識時,市場就會不穩定,這就是會反復出現的周期主題。

19:42

為什么趨勢會發展過度?是因為人類參與其中。

積極樂觀情緒往往會導致管理層在工廠生產力、勞動力和庫存方面激進擴張并最終形成過度擴張。

過度擴張時期的特征是——經濟增長的速度高于平均水平。

投資者積極樂觀的情緒會促使部分資產從價格上反應這種樂觀情緒,從而導致資產價格的增長速度超過其基本面的增長速度。

資產出現過度升值時期的特征是——投資人可取得高于歷史平均水平回報,但同時資產估值也已達到歷史高位。

19:40

永遠沒有和過去完全一樣的周期。每個周期的長度、速度都是不一樣的。歷史不會重復。

周期的原因和效果也不會重復。但一些底層因素是相似的。

19:35

要在風險可控的情況下獲得足夠可觀的回報,才是優秀的投資者。

投資者有兩件重要的事情要做:一是資產挑選,二是周期定位。

資產挑選,要買更多上漲的資產,不要買那些下跌的資產。周期定位指的是在市場上行時投資更多,在市場下行時減倉。

  

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