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20萬輛庫存車將低價拋售?國六切換帶來怎樣的車市5、6 月?

龙之谷手游舞灵视频 www.aspjr.icu 2019-05-27 15:40:48 來源:龙之谷手游舞灵视频 作者:斯嘉麗 打印 字號:  

預計4月開始到8月,國五切國六都是引起短期銷量波動的核心因素之一。

5月國六車產量有望達到100萬輛,對應占比62%。提前實施國六地區的乘用車需求占全國約65%,3月國六車生產開始提速,4月約65萬輛,占比約39%,5月有望升至100萬和62%。

6月末國五車庫存風險上限20萬輛。根據我們估算,中性假設下提前實施國六地區的國五車庫存可能在5+6兩月內基本去化,但考慮品牌、地區結構性不均,實際無法實現,悲觀情形下6月末還有20萬輛國五車庫存有待去化,只能以更低價格流向非國六地區,影響經銷商盈利,影響選擇出手補助經銷商的車企的盈利。

5月零售可能超預期。由于國五車帶來的庫存壓力,車企和經銷商在5月加大對國五車的促銷和宣傳力度,同一車型國五款終端售價比國六款便宜1千到1萬元不等,車企也開始紛紛推出員工優惠購車方案,折扣低至5折,整體宣傳在社會上引起的關注度超預期,有望帶動5月零售超預期,我們月初預期上險-5%,目前看可能在0%上下。批發預計5月繼續保持疲軟,6月再受年中沖量而改善。從國四國五切換來看也是切換前需求增速提高,當月受影響回落,隨后恢復。

股價深度調整帶來估值歷史新低,醞釀機會。本輪汽車下跌已過度反映外部短期風險,即中美摩擦升級、宏觀及流動性預期走弱、市場整體下跌以及國五庫存壓力,但汽車需求持續改善,5月也存在超預期可能。市場情緒過于悲觀,中長期來看更是低估,乘用車PB 1.3倍已是08年金融?;笞畹?,零部件PB 2.0倍也接近歷史低點1.7倍。即使中美談判有反復,汽車銷量有波動,需要時間換空間,只要估值足夠低,短期股價不確定帶來的就不會是下落的尖刀。中期看,我們維持汽車景氣修復觀點;長期看中國經濟有韌性,優質汽車行業公司,無論整車還是零部件,都有份額進而利潤提升空間。

國六:銷售風眼

1. 國六提前實施帶來壓力

國六為下一階段機動車排放標準。2016年12月13日,環保部與國家質檢總局發布《輕型汽車污染物排放限值及測量方法(中國第六階段)》,即“國六標準”,分為A和B兩階段,A為過渡階段,實施時間為2020/7/1至2023/7/1;B為最終階段,自2023/7/1開始實施,實施后新車銷售上牌就只能為國六車型。B階段排放標準嚴苛,要求一氧化碳排放量、總碳氫化合物、氮氧化物、非甲烷總烴排放都要在國五基礎上降低近50%,在全球來看都是相對嚴苛的標準,主機廠需要通過加裝尾氣處理裝置、升級發動機、優化設計來滿足要求。

2018年7月國務院出臺藍天保衛戰計劃,65%地區將于2019年7月提前實施。2018年7月國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》,指出京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原、珠三角地區及成渝地區要自2019/7/1起提前實施國六排放標準,此后陸續有上海市、廣東省、海南省等14個省級行政區明確將從2019/7/1起實施國六標準,這14個省市2018年上險數占全國總量67%左右,考慮陜晉部分地區未覆蓋,估計2019年7月1日實際提前國六地區乘用車/全國占比在65%左右。

國六對乘用車行業造成的影響主要在短期銷量和售價上。對車企而言,升級國六成本并不高,如果一切順利的話晚一些時間銷售國六車,可以降低新增成本,但如果國五車滯銷,則又會因為促銷國五而有所損失,這種微妙平衡給車企經營帶來難度。國五之所以有滯銷可能,一方面因為汽車銷售本身有波動,另一方面消費者由于保值、改款等因素可能會傾向于國六車。經銷商夾在車企和消費者雙重壓力中,讓這個系統成為了不穩定的三方角力。預計4月開始到8月,國五切國六都是引起短期銷量波動的核心因素之一。

2. 國四切國五時銷量波動較大

國四國五切換前需求增速提高,當月受影響回落,隨后恢復。國四切換國五也分兩批實施,分別于2016年4月1日和2017年1月1日,首批為東部11省市,包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省和海南省。2016年4月全國上險增速分為7%,較上月下降了16個百分點,隨后5月又恢復至14%;其中東11省市4月增速5%,環比下降22個百分點,降幅大于全國整體;3月雖然有一定節后小旺季因素,但從3/4月數據聯動來看,3月仍表現出對4月的預支作用(國四車降價)。而在4月切換前,新車供應較慢的自主增速表現弱于合資,切換后強于合資。2017年1月增速大幅下探,更大程度上是受購置稅優惠退坡影響,這里不再展開。

3. 國五庫存風險上限40萬輛

4月國六車產量約65萬輛,占比約39%,預計5月有望升至100萬和62%甚至更高。從機動車環保網我們可以看到在過去1個季度國六輕型車產量迅速攀升,2月、3月、4月分別達到約21萬、54萬、65萬輛,占當月乘用車產量19%、26%、39%。從周度情況來看,5月國六車產量進一步上臺階,我們預計自主車企帶來的增量比較明顯。截至5/16這周,月化產量已經達到104萬,高出4月同期76萬輛近30萬輛,我們預計5月國六輕型車產量有望接近100萬輛,假設5月產量增速與4月一致(-17%),則對應國六占比為62%。

4月末提前實施國六省市的國五庫存深度可能在1.9-2.5個月。當前核心是國五庫存壓力究竟有多大,到7月1日仍消化不掉庫存有多少。我們做了一定測算,但數據太少假設較多,結果僅供參考。這里主要關注提前實施國六的省市,7月1日前國五庫存必須清光因此留給經銷商的時間并不多。根據中性假設(下列三張表),截至4月末,提前實施國六省市的國五庫存可能在110萬輛左右(全國203萬輛),按當月上險則庫存深度為1.9個月,與全國平均水平偏離不多。調整關鍵假設,4月末國五庫存深度上限可能在2.5個月。

行業層面國五車庫存風險上限可能在20萬輛水平。能否在5+6兩月去化,需要同時看經銷商國五車提車和銷售兩方面的情況。從歷史經驗來看,5、6月零售一般不低于4月,按我們此前預期5、6月上險增速分別-5%和+3%,那么上險分別比4月多15萬和8萬輛。按4月末提前實施國六省市的國五庫存深度1.9-2.5個月,截至6月末,未去化的國五庫存可能在5-18萬輛。這些壓力是否會進一步在6月沖擊車市價格體系,具體要看5月去庫效果如何,看消費者在國六新車-國五便宜車之間的平衡點在哪。

另外還要考慮結構性問題。部分合資品牌很早就開始生產、批發國六車,其國五庫存較小,那么其它品牌壓力就會更大,迫于壓力的而升級的促銷又會對全市場有影響。如果最終這些庫存在7月1日前消化不掉,則將以更低的價格流轉到不提前實施國六的地區,對4S店盈利形成負面影響,車企未必會采取相應補助措施。

注意促銷對5月銷量的正向刺激

不要忽略5月大促銷對銷量的正面影響。雖然消費者有選擇國六車的傾向,但反過來推高國五庫存深度后會刺激車企和經銷商對國五車進一步降價。靜態來看,以我們選擇的14款在售可比車型為例(同時有國五國六版本),指導價一般國六車持平(7款)或略高于國五車型(部分國六車型是年度改款)1-3千元(6款),而終端零售價多數國六高出國五車型1千-1萬元甚至以上不等。同時在5月部分車企開始推出內購方案,以低至5折的員工價、合作伙伴價來去化國五庫存。

存在零售超預期可能性較大。價格對銷量的短期刺激主要看邊際變化,如果折扣環比放大,或者消費者認為是放大的(因為有時車企會給同等折扣以不同名義來吸引市場關注度),那么銷量受到提振的可能性就較大。總體來看,5月以來的這一波降價促銷、內購活動是在社會上引起的關注度強于過去一年以來的促銷活動,這是略超預期的,我們認為對5月銷量有積極的正面影響。5月初我們對5月上險增速預估為-5%,目前看存在超預期可能性。至于車企利潤損失,要結合其本身給5、6月季節性(較高的)銷售資源預算來看,是否有進一步明顯提升、提升多少。

不是下落的尖刀而是機會

最近一個月由于中美摩擦升級、宏觀及流動性預期走弱,汽車板塊隨市場下跌明顯,尤其乘用車板塊相對滬深300走勢達到近一年以來最低,PB 1.3倍成為08年金融?;蟮淖畹橢?,零部件跌幅小于乘用車,但PB 2.0倍也接近歷史低點1.7倍。然而于此同時,乘用車上險數據自2018年12月以來一直在改善過程中,5月也存在超預期可能,這一輪下跌已經過度反映來自外部的短期風險,情緒過于悲觀,中長期來看更是低估。即使中美談判有反復,汽車銷量有波動,只要估值足夠低,短期股價的不確定帶來的就不會是下落的尖刀。中期看,我們維持汽車景氣修復觀點;長期看中國經濟有韌性,優質汽車行業公司,無論整車還是零部件,都有銷量、份額進而利潤提升的空間。從這個角度來看,近期的深度調整反而帶來機會。

  

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關鍵詞: 金融


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